Szybko rozwijający się krajobraz aktywów cyfrowych, w szczególności wzrost znaczenia stablecoinów, jest coraz bardziej spleciony z globalnym systemem finansowym. To, co kiedyś postrzegano jako w dużej mierze samodzielną domenę spekulacyjną, teraz stwarza potencjalne ryzyko systemowe, które wykracza daleko poza pojedynczych inwestorów, bezpośrednio wpływając na kluczowe tradycyjne rynki, takie jak amerykański dług rządowy.
Ewolucja Krajobrazu Ryzyka Kryptowalut
Historycznie, inherentna zmienność i ryzyko w przestrzeni kryptowalutowej były w dużej mierze ograniczone do jej uczestników. Jeśli osoba fizyczna zainwestowała w cyfrowy token i poniosła straty z powodu wahań rynkowych, awarii platformy lub naruszeń bezpieczeństwa, odpowiedzialność zazwyczaj spoczywała na inwestorze. Organy regulacyjne, takie jak Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), konsekwentnie potwierdzały, że straty kryptowalutowe ponoszą inwestorzy i nie podlegają one publicznym ratunkom.
Jednakże, ekosystem dojrzał do punktu, w którym jego rosnąca skala i złożoność zaczynają stwarzać namacalne ryzyko dla finansów głównego nurtu, często określanych jako „TradFi”. Ta interakcja jest najbardziej widoczna na rynku amerykańskiego długu rządowego, który stanowi fundament globalnego systemu finansowego.
Stablecoiny: Most do Tradycyjnych Finansów
Głównym kanałem łączącym sferę kryptowalutową z realnymi aktywami finansowymi są stablecoiny. Te cyfrowe waluty są zaprojektowane tak, aby utrzymywać stabilną wartość, zazwyczaj powiązaną w stosunku 1:1 z główną walutą fiducjarną, taką jak dolar amerykański. Służą jako kluczowy pośrednik, znacznie ułatwiając użytkownikom przechodzenie między zmiennymi kryptowalutami, takimi jak Bitcoin, a aktywami o stabilnej wartości, zamiast uciążliwych konwersji na waluty rzeczywiste. Chociaż posiadacze stablecoinów zazwyczaj nie zarabiają odsetek, operatorzy zarządzają znacznymi rezerwami i generują miliardy dolarów rocznych przychodów z tych posiadanych aktywów.
Przez lata charakter tych rezerw pozostawał nieco nieprzejrzysty. Niektórzy operatorzy stablecoinów historycznie wykazywali różne stopnie gotowości do ujawnienia swoich dokładnych zasobów. Na przykład, jeden z dyrektorów Tethera kiedyś określił skład ich rezerw jako „tajny sos”.
Implikacje Systemowe dla Rynków Długu USA
Obawy dotyczące potencjalnego wpływu stablecoinów na rynki tradycyjne pojawiły się już w 2021 roku, kiedy agencje ratingowe, takie jak Fitch, podkreśliły, że załamanie stablecoina mogłoby wymusić sprzedaż jego aktywów rezerwowych, potencjalnie zakłócając rynki bazowe. Niedawno, dokument roboczy Banku Rozrachunków Międzynarodowych (BIS), autorstwa Rashada Ahmeda i Iñaki Aldasoro, wzmocnił to ostrzeżenie znaczącymi badaniami.
Badanie BIS wykazało, że duże napływy do stablecoinów, w szczególności Tethera, mają zauważalny wpływ na wartość krótkoterminowego długu rządowego USA. Na przykład, znaczne napływy w wysokości 3,5 miliarda dolarów w ciągu pięciu dni mogą zwiększyć cenę krótkoterminowego długu rządowego USA na tyle, by obniżyć jego rentowność o do 0,025 punktu procentowego w ciągu 10 dni. Chociaż może się to wydawać niewielkie, artykuł zauważa, że jest to „porównywalne z wpływem małoskalowego luzowania ilościowego na rentowność długoterminową”, co jest zgodne z wysiłkami banków centralnych mającymi na celu stymulowanie gospodarek.
Co istotne, wpływ odpływów stablecoinów jest jeszcze bardziej wyraźny, szacuje się, że jest od dwóch do trzech razy większy na ceny krótkoterminowego długu rządowego. Kiedy dochodzi do wykupów, operatorzy stablecoinów są zmuszeni do szybszej likwidacji rezerw w porównaniu do swobodnego podejścia, jakie mogą przyjąć podczas gromadzenia funduszy.
Badacze ostrzegli również, że jeśli sektor stablecoinów będzie kontynuował szybką ekspansję, może to w końcu wpłynąć na transmisję polityki pieniężnej na rentowność obligacji skarbowych. Brak szczegółowych i przejrzystych ujawnień dotyczących posiadanych rezerw przez niektórych operatorów stablecoinów, takich jak Tether, dodatkowo komplikuje wysiłki w celu dokładnego modelowania tych potencjalnych skutków.
Wyzwania Regulacyjne i Perspektywy na Przyszłość
Ryzyko dla stabilności finansowej, tkwiące w tym rozwijającym się sektorze, staje się coraz bardziej widoczne, zwłaszcza że Stany Zjednoczone dążą do wspierania większego wzrostu stablecoinów. Operatorzy stablecoinów posiadają obecnie znaczną ilość krótkoterminowych amerykańskich papierów dłużnych, przewyższając zasoby głównych inwestorów zagranicznych, takich jak Chiny. Tylko w 2024 roku, łącznie nabyli ponad 40 miliardów dolarów wartości bonów skarbowych.
Ta sytuacja wymaga wzmocnionych wymogów regulacyjnych dla operatorów stablecoinów, żądając częstego i szczegółowego raportowania ich działań kupna i sprzedaży. Jednakże, obecny klimat regulacyjny, w szczególności podejście do egzekwowania przepisów dotyczących kryptowalut pod administracją prezydenta Donalda Trumpa, sugeruje, że solidny nadzór może napotkać znaczące przeszkody. Bez odpowiedniej przejrzystości i regulacji, system finansowy może pozostać podatny na nieoczekiwane wstrząsy pochodzące z tej szybko ewoluującej przestrzeni aktywów cyfrowych.
Jerry od lat związany jest z rynkami finansowymi i specjalizuje się w analizie trendów kryptowalutowych. Swoje doświadczenie zdobywał w różnych zakątkach świata, a każdą wolną chwilę spędza na śledzeniu wykresów i czytaniu nowości z branży blockchain. Plotka głosi, że potrafi rozpoznać spadek Bitcoina nawet przez sen – i wtedy budzi się, by zapytać: „A może to tylko korekta?”